The Fed Bermain Dengan Api

Artikel WSJ berikut memperingatkan lagi tentang kebijakan moneter berlebihan dari Federal Reserve…

The Fed Bermain Dengan Api

Berpegang teguh pada kebijakan darurat setelah keadaan darurat berlalu, Ketua Powell mengadili gelembung aset.

Oleh Christian Broda dan Stanley Druckenmiller 10 Mei 2021 18:16

Dengan ketidakpastian Covid yang surut dengan cepat, dan beberapa kuartal jauh ke dalam pemulihan terkuat dari resesi pascaperang, panduan Federal Reserve terus menjadi yang paling akomodatif dalam catatan, sejauh satu mil. Menjaga pengaturan darurat setelah keadaan darurat berlalu membawa risiko yang lebih besar bagi The Fed daripada kehilangan target inflasi beberapa poin desimal. Saatnya untuk sebuah perubahan.

Ekonomi Amerika kembali ke tingkat produk domestik bruto sebelum resesi dan tingkat pengangguran telah pulih 70% dari pandemi awal yang terjadi hanya dalam enam bulan, empat kali lebih cepat dari resesi biasa. Biasanya pada tahap pemulihan ini, The Fed akan merencanakan kenaikan suku bunga pertamanya. Kali ini The Fed memberi tahu pasar bahwa kenaikan pertama akan terjadi dalam 32 bulan, 2½ tahun lebih lambat dari biasanya. Selain itu, The Fed terus membeli $40 miliar per bulan dalam hipotek bahkan ketika perumahan jelas kehabisan pasokan. Dan bank sentral masih belum berpikir untuk mengakhiri $120 miliar sebulan pembelian obligasi.OPINI: POTOMAC WATCHBiden Ingin Menginjak Paten Vaksin Covid-1900:001xSUBSCRIBE

Tidak hanya pemulihan yang terjadi dengan kecepatan tinggi, ekses kebijakan fiskal sudah terlihat. Konsumen menghabiskan tidak seperti sebelumnya, konstruksi booming, dan kekurangan tenaga kerja di mana-mana, berkat transfer langsung pemerintah. Dua pertiga dari semua pemeriksaan bantuan dikirim setelah vaksin terbukti efektif dan pemulihannya semakin cepat. Politisi oportunistik tidak membiarkan pandemi sia-sia. Terutama setelah tahun-tahun Trump, Kongres telah memutuskan untuk memenuhi daftar panjang keinginan yang tidak terpenuhi.

Bukankah independensi The Fed seharusnya bertindak sebagai penyeimbang keinginan politik ini?

Kondisi darurat ada di belakang kita. Inflasi sudah pada rata-rata historis. Ekonom yang serius dengan tegas menolak kontrol harga 40 tahun yang lalu. Namun The Fed secara teratur mendistorsi harga yang paling penting—suku bunga jangka panjang. Perilaku ini berisiko, baik bagi perekonomian pada umumnya maupun The Fed itu sendiri.

Beban fiskal di masa depan akan menempatkan jenis tekanan politik pada bank sentral yang belum pernah terlihat dalam beberapa dekade. Pemerintah federal telah menambahkan 30% dari PDB dalam defisit fiskal ekstra hanya dalam dua tahun, tepat ketika gelombang pensiun baby-boomer mulai meningkat. Kantor Anggaran Kongres memproyeksikan bahwa dalam 20 tahun hampir 30% dari semua pendapatan fiskal tahunan harus digunakan semata-mata untuk membayar kembali bunga utang pemerintah, naik dari tingkat saat ini sebesar 8%. Lebih banyak pajak tidak akan cukup untuk menjembatani kesenjangan, sehingga tekanan untuk menguangkan defisit pasti akan meningkat selama bertahun-tahun. The Fed harus mengadaptasi kebijakan hari ini untuk meminimalkan risiko ini.

Risikonya tidak lagi bersifat hipotetis. Selama beberapa dekade, Treasurys telah menjadi aset pilihan bagi orang asing yang ingin melakukan lindung nilai terhadap portofolio global. Oleh karena itu mengejutkan dan belum pernah terjadi sebelumnya bahwa di tengah krisis pasar saham tahun lalu dan ketika Undang-Undang Kepedulian sedang diperdebatkan, orang asing secara agresif menjual Treasurys. Ini diberhentikan oleh The Fed sebagai masalah di pipa pasar keuangan. Bahkan setelah triliunan dihabiskan untuk menopang pasar obligasi, orang asing terus menjadi penjual bersih. The Fed memilih untuk menafsirkan tanda yang mengganggu ini sebagai hasil dari teknis daripada keraguan tentang kesehatan kebijakan saat ini dan masa lalu.

Perpecahan mendalam Amerika juga membuat independensi bank sentral menjadi penting. Memerangi ketidaksetaraan dan perubahan iklim sangat jauh dari misi utama The Fed. Ada alasan mengapa bankir sentral seharusnya tidak populer. Inflasi seringkali merupakan hasil dari masyarakat yang terfragmentasi yang merasa tidak terwakili oleh kepemimpinan politik yang lemah. Akhirnya, pilihan antara disiplin fiskal—pajak yang lebih rendah atau pengeluaran yang lebih tinggi—dan memaksa bank sentral menjadi pilihan yang mudah dilakukan oleh para politisi.

Dengan mempertimbangkan risiko-risiko ini, dan dengan bukti yang jelas dari pemulihan yang kuat, The Fed seharusnya melakukan lebih dari sekadar menambatkan kembali ekspektasi inflasi ke tingkat yang sedikit lebih tinggi. Kebijakan Fed telah memungkinkan ekses pasar keuangan. Valuasi pasar saham yang tinggi saat ini, kegilaan crypto, dan hiruk-pikuk perusahaan akuisisi tujuan khusus, atau SPAC, hanyalah beberapa contoh tanggapan terhadap kebijakan agresif Fed. Bank sentral harus menyeimbangkan daripada mendorong harga aset. Episode deflasi yang merusak pada abad yang lalu dimulai bukan karena inflasi terlalu dekat dengan nol tetapi karena meletusnya gelembung aset.

Dengan fokus sempitnya pada ekspektasi inflasi, The Fed tampaknya sedang berjuang dalam pertempuran terakhir. Hanya karena The Fed tidak menghadapi trade-off besar dalam beberapa dekade terakhir tidak berarti trade-off tidak akan datang atau bahwa mereka tidak ada lagi. Ketua Jerome Powell perlu mengenali kemungkinan tekanan politik di masa depan pada The Fed dan berhenti memungkinkan ekses fiskal dan pasar. Risiko jangka panjang dari gelembung aset dan dominasi fiskal membuat risiko jangka pendek mengerem ekonomi yang sedang booming pada 2022.

Mr Broda adalah mitra di Duquesne Family Office LLC, di mana Mr Druckenmiller adalah ketua dan CEO.

Seperti ini:

Seperti Memuat…

Author: Edward Chapman